事件:

　　公司公布年报和一季报,2014年实现营业收入163,275.34万元,同比下降2.67%,归母净利2,907.34万元,同比增长5.32%;一季度实现营业收入30,935.78万元,同比下降7.02%,归母净利706.74万元,同比增长8.18%,EPS为0.02元。公司预计2015上半年净利增长0%-50%。

　　评论:

　　1、一季度收入增速环比改善,全年稳定增长可期

　　14年内销收入同比增长0.51%,外销下降18.39%。去年受大客户销售放缓及淘汰低贡献客户等影响,收入增速有所放缓,但公司持续优化产品结构和销售模式,与京东、天猫等开展合作探索线上业务,一季度收入降幅环比收窄(4Q14下降15.26%)。预计随着公司品类调整和模式创新,全年收入仍将实现较好增长。

　　2、毛利率持续提升,销售费用环比改善

　　随着高毛利的文件管理用品和桌面文具销售占比提升等,2014年和一季度销售毛利率持续提升,分别为18.13%和19.41%,达2013年以来最高水平。2014年销售费用率9.88%,同比提升0.38个pct,主要因央视、陈道明广告费、厂房折旧等;一季度销售费用率回落至9.19%,同比下降0.69个pct。我们认为,公司对明星营销的短期投入是提升品牌形象有效途径,展望整体费用压力将减小。

　　3、聚焦中小客户O2O服务,“互联网+大办公”体系雏形初现

　　公司未来业务重点在持续发挥大客户直销优势的基础上,聚焦中小客户O2O服务,主要方向有二:1)横向扩张以客户需求为导向,增加服务内容,包括OA办公延伸、互联网印刷(阳光彩印股权合作)等;2)纵向扩张是强化产业协同合作,产业链延伸,已上线“齐心办公”集成在线商城和“齐心办公渠道宝”手机端APP,收购杭州麦苗为客户提供PC+移动端互联网营销服务,加强物流建设,满足客户除主业以外与系列办公服务需求,打造“互联网+大办公”体系。

　　4、维持目标价26.6元和“强烈推荐-A”评级

　　公司相继推出员工持股计划和大股东定增,彰显了公司未来发展信心,并通过“互联网+大办公”方式,选定了其发展的长期战略路径,预计公司2015~2017年EPS为0.20、0.46和0.57元,维持目标价26.6元和“强烈推荐-A”评级。